コロラド対ジョージア工科大学
CAS フレームワークは、有価証券の終値の効率的かつ透明性のある価格発見を促進するために、2026 年 8 月 3 日から利用可能なデリバティブ契約のある株式を対象とした証券取引所の株式現金セグメントに導入されました。
SEBIは、この枠組みに先立ち、証券取引所、証券協会、機関投資家、市場参加者、その他の利害関係者との協議とともに、2024年12月5日と2025年8月22日の2回の公開協議が行われたと述べた。
CAS の導入前は、株式の終値は継続取引セッション (CTS) の最後の 30 分間に完了した取引の出来高加重平均価格 (VWAP) に基づいて決定されていました。 CAS では、終値は、オークション中にオーダーブック内の一連の買い注文と売り注文に基づいて均衡価格発見メカニズムによって決定されます。
SEBIは、CASに関する初期の経験と利害関係者のフィードバックにより、CASの特定の側面とデリバティブの決済方法を見直す必要性が浮き彫りになったと述べた。
「CASに関する初期の経験と、さまざまな利害関係者や市場参加者から受け取ったフィードバックにより、CASとデリバティブの決済方法に関連するいくつかの側面を見直す必要性が浮き彫りになった」とSEBIは述べた。
諮問文書では、デリバティブ決済価格を決定する方法論、CTS、CAS、デリバティブ取引のタイミングと相対的な期間、CAS業務と情報普及の特定の側面についてコメントを求めている。
決算期間中のデリバティブ活動
SEBIは、デリバティブ取引活動は、CTSの終了とCASの注文入力段階の開始との間の移行期間を含む、CAS直前の期間において依然として重要であったと述べた。
諮問書では、2026年2月から2026年7月までの26期間にわたるプレCAS期間と、2026年8月3日から9月3日までの5期間にわたるポストCAS期間の満期日に対するベンチマーク指数オプションのプレミアムを比較している。
CAS 以前の期間では、午後 3 時から午後 3 時半までの 1 分あたりの平均保険料は、NSE で 1 億 2,631 万ルピー、BSE で 1 億 4,148 万ルピーでした。
CAS 後の期間、CAS 期間の午後 3 時 20 分から午後 3 時 30 分までの 1 分あたりの平均保険料は、NSE で 1 億 8,982 万ルピー、BSE で 2 億 8,894 万ルピーでした。
ＳＥＢＩは、データはデリバティブ取引が取引終了まで集中した状態が続いていることを示していると述べた。
ＳＥＢＩは「ＣＡＳに基づく清算価格決定の期間は、同等のＣＡＳ以前の期間に比べて大幅に短い」と述べた。
5 分間の移行期間中の活動も観察されました。移行期間中の平均保険料売上高は、NSE では 1 日当たりの保険料売上高の 1.72%、BSE では 1.57% でした。
5分間の移行期間が終了した日に取引された平均プレミアムは、NSEでは7億9,150万ルピー、BSEでは6億6,838万ルピーでした。
SEBIは、デリバティブ契約の取引が継続している一方で、原資産証券が終値に近づいているか、終値発見プロセス中であるため、取引セッション終了時のデリバティブ活動の集中は満期日に特に重要になると述べた。
微分計算の 2 つのオプション
SEBIは、指数契約と株式契約の満期日の決済方法を見直すための2つの選択肢を提案した。
オプション 1: 混合 VWAP
オプション 1 では、指数デリバティブと株式デリバティブの両方の満期日の決済価格は、CTS の最後の 30 分と CAS の 10 分以内に完了した取引に基づきます。
SEBI はこれを「Blended VWAP」と呼んでいます。
指数デリバティブの場合、CTS および CAS 中に実行された取引の相対的な寄与度は、各期間の実際の取引額に基づいて決定されます。
SEBIは「デリバティブ契約の清算価格を決定する際に、CTSやCASに個別のまたは事前に定められた加重を割り当ててはならない」と述べた。
株式デリバティブの場合、合計価格は、CTS の最後の 30 分間と CAS の 10 分間の実際の取引額を考慮して、取引所の VWAP に基づいて決定されます。
SEBIは、提案された枠組みは両方の期間の実際の取引を把握し、実際の市場活動からそれらの相対的な寄与を明らかにできると述べた。
協議文書に記載されている数字によると、該当期間中の取引総額は10,000億ルピーで、そのうち9,000億ルピーはCTSの最後の30分間、1,000億ルピーはCAS期間中です。したがって、図では CAS は貿易総額の 10% に相当します。
SEBI は、個別の加重や事前に決定された 10% が CAS に割り当てられることはないことを明らかにしました。
オプション 2: CTS VWAP
オプション 2 では、指数デリバティブと単一株式デリバティブの両方の最終日清算価格には、CTS の最後の 30 分以内に実行された取引のみが含まれます。
これは、CAS が導入される前の決済方法を表しています。
CAS 中に実行された取引は、中間期間の決済の一部を形成しません。
SEBIは、CASで十分な経験を積んだ後、オプション1で規定されているように、CTSの最後の30分間とCASの10分間の両方で取引が完了するように、満了日のデリバティブ契約の清算価格を変更してもよいと提案している。
いかなる移行も、改訂された決済方法の開始から少なくとも 1 年の期間が経過した後にのみ検討されます。
SEBIは、1年後の移行は自動的に行われるものではなく、CASに十分な流動性と参加が形成されているか、市場参加者がオークションの仕組みに慣れているか、さまざまな市場状況でCASがどのように機能するかなど、その段階で入手可能な経験と証拠に基づいて検討されると述べた。
CAS 中の IEP および IIV
この諮問文書では、CAS 終了時に決定される最終終値である指標均衡価格 (IEP) とデリバティブ契約の清算価格の違いについても議論されています。
SEBIは、CAS中のIEPはCTS中に実行される取引価格とは異なると述べた。
CTS 中に、対応する買い注文と売り注文が照合され、取引は対応する価格で実行されます。
CAS では、買い注文と売り注文がオークション ブックに収集され、取引所はオークション手法に従って、現在可能な最大数量が約定される価格を計算します。
IEP は、追加の注文が入力されるか、既存の注文が変更または取り消されると変更される場合があります。
「したがって、IEPはCAS期間中に示唆的かつ発展するものであり、取引が行われた価格を示すものではない」とSEBIは述べた。
最終的な CAS 価格は、オークションベースで取引が完了した価格です。
SEBI は CAS 中に指標値 (IIV) も検討しました。インデックス自体はオークションに出品されません。 CAS 中の指標値は、構成銘柄の一定 IEP から導出されます。
インデックスの最終的な価値は、オークションが完了し、各構成銘柄の最終価格が決定された後にのみ決定されます。
SEBIは、CAS期間中のIEPから得られるIIVの動きは、実際に到達したレベルの指標として考慮されるべきではないと述べた。
たとえば、インデックスの CAS 前の値が 50,000 で、CAS 中に IIV が 48,500 ポイントで表示された場合、インデックスが実際に取引されたか、48,500 ポイントに達したことを意味するものではありません。
SEBIは、こうした値は「市場参加者によって指数が達成する実際の水準と誤解される可能性がある」と述べた。
したがって、協議文書は、セキュリティレベルIEPの配布を継続し、CAS期間中はIEP由来のIIVの配布を停止することを提案している。
市場タイミングのオプション
SEBIは、CTS、CAS、およびデリバティブ取引の相対的なタイミングについて2つの代替案を提案しました。
オプション A では、CAS 株の CTS は午後 3 時 30 分まで、CAS は午後 3 時 31 分から午後 3 時 40 分まで、F&O 取引は午後 3 時 45 分まで継続されます。
オプション B では、CAS 株の CTS は午後 3 時 15 分まで継続され、CAS は午後 3 時 15 分から午後 3 時 25 分に終了し、F&O 取引は午後 3 時 30 分に終了します。
SEBIはまた、CTSとCASの間の移行時間を5分から1分に短縮することも提案している。
CAS後のF&O取引時間枠は10分から5分に短縮される。
CAS注文とアイスバーグ注文
CAS の既存の ±3% 価格レベルは、このオファーの下でも継続されます。
ただし、参考価格の±1％を超えるご注文はCAS期間中はキャンセルできません。価格改善の変更のみが許可されます。
SEBIはまた、CTS終了時のアイスバーグの未払い分を通常の固定注文に変換できると提案した。
その後、予想数量全体が CAS 注文簿に開示されます。
パブリックコメントを募集しています
SEBIは、この協議書では、CAS中に生じるIEP、CASの終了時に決定される最終終値、提案された決済方法論に基づいて決定されるデリバティブ契約の決済価格の間の差異をより明確にしたいとしていると述べた。
規制当局は、この提案について一般からのコメント、アイデア、提案を募集した。コメントは 2026 年 10 月 3 日まで SEBI に送信できます。
