コロラド対ジョージア工科大学
規制当局は、指数と株式デリバティブの満期日の清算価格を決定するための２つの選択肢、継続取引セッション（ＣＴＳ）の変更、ＣＡＳとデリバティブ取引、オークションのパフォーマンスを改善するための追加措置などを提案している。
SEBIは2026年10月3日まで7件の提案についてパブリックコメントを募集している。
完成当日決済の2パターン
SEBIは、指数および株式デリバティブの満期日の決済価格を決定するための2つの代替案を提案しました。
オプション 1: 混合 VWAP
最初のオプションによると、決済価格は、CTS の最後の 30 分間と CAS の 10 分間に完了した取引に基づきます。
SEBI はこれを「ブレンド VWAP」と呼んでいます。
指数デリバティブの場合、CTS と CAS の相対的な寄与は、各期間の取引の実際の価値に基づいて決定されます。別個のまたは事前に決定された重みを CTS または CAS に割り当てることはできません。株式デリバティブの場合、合計価格は、CTS の最後の 30 分間と CAS の 10 分間の実際の取引額を考慮して、取引所の VWAP に基づいて決定されます。
SEBIはこれを提案された和解方法論と説明しています。
オプション 2: CTS VWAP
2 番目のオプションでは、指数デリバティブと株式デリバティブの両方の日中清算価格は、CTS の最後の 30 分以内に完了した取引のみに基づきます。
CAS 中に実行された取引は、中間期間の決済の一部を形成しません。
SEBI は、これを CAS 以前のフレームワークとの継続性を確保するための暫定的な方法論として説明しました。
少なくとも 1 年後、規制当局はブレンド VWAP 手法への切り替えを検討することを提案しています。移行は自動的に行われるわけではなく、流動性や参加、市場参加者のオークションメカニズムへの精通度、さまざまな市場状況でのCASの仕組みなど、CASの経験に依存します。
SEBI は、オプション 1 を優先する方法論とするべきか、それともオプション 1 に移行する前にオプション 2 を使用するべきかについてコメントを求めています。
IEPは約定価格ではありません
SEBIはまた、CAS中に示される指標均衡価格（IEP）と実際の取引価格との差異を明確にするよう努めた。
CTS 中に、対応する買い注文と売り注文が照合され、取引は対応する価格で実行されます。
CAS 中に、買い注文と売り注文がオークション ブックに収集されます。取引所は、特定の時点までに受け取った注文に基づいて、可能な最大数量が約定される価格を計算します。
IEP は、注文が入力、変更、またはキャンセルされると変更される場合があります。
したがってSEBIは、IEPは「CAS期間中に示唆的かつ発展するものであり、取引が行われた価格を示すものではない」と述べた。
最終的な CAS 価格は、オークションベースで取引が完了した価格です。
たとえば、CAS 開始直後の IEP ₹ 100 は、その時点で利用可能な注文に基づいて、その時点で可能な最大数量を約定できる価格が ₹ 100 であることを意味します。さらに多くの注文が登録された場合、または既存の注文が変更またはキャンセルされた場合、IEP は変更される可能性があります。
したがって、IEP が ₹100 から ₹103 に変動しても、それ自体は証券の価格が ₹103 に変動したことを意味するわけではありません。これは、現在の価格発見プロセスと、その時点でオークションが完了した場合に取引を実行できる価格を反映します。
SEBIがCAS期間中にIEP由来のインデックス値を凍結したい理由
SEBI はまた、CAS 期間中に IEP から導出された Indicative Value Index (IIIV) スプレッドが引き続きセキュリティ レベルの IEP を提供することを提案しました。
規制当局は、指数自体は入札の対象ではないと述べた。 CAS 中の指標値は、構成銘柄の一定 IEP から導出されます。
インデックスの最終値は、オークションが完了し、各構成銘柄の最終価格が決定された後にのみ決定されます。
SEBIは、その指数の値で実際の取引は行われていないため、CAS期間中のIEPから導出されたIIVの動きは、指数が実際にそのレベルに達したと解釈すべきではないと述べた。
たとえば、CAS 前のインデックスの値が 50,000 で、CAS 中の IIV が 48,500 ポイントと表示された場合、インデックスが実際に取引されたか、48,500 ポイントに達したことを意味するものではありません。
SEBIは、こうした値は「市場参加者によって指数が達成する実際の水準と誤解される可能性がある」と述べた。
したがって、規制当局は、セキュリティレベルの IEP は引き続き配布される一方、IEP から派生した IIV は CAS 中に配布されないことを提案しました。
市場のタイミングに関する 2 つのオプション
規制当局はまた、CTS、CAS、デリバティブ取引の取引時間について2つの代替案を提案している。
オプション A: 午後 3 時 30 分以降の CAS
オプション A では、すべての銘柄の CTS が午後 3 時 30 分まで継続されます。
約 1 分間の移行期間の後、CAS は 15:31 から 15:40 まで CAS 株を受け付けます。
デリバティブ取引は15時45分まで継続され、CAS終了後は5分間の時間が設けられる。
SEBIは、このオプションにより、CTSの期間が長くなり、CTSとCASの間の継続性がより確実になると述べた。
オプション B: 15:15 以降の CAS
オプション B では、CAS 株の CTS は午後 3 時 15 分まで継続され、非 CAS 株の取引は午後 3 時 30 分まで継続されます。
CAS は、約 1 分間の移行期間を含めて、15:15 から 15:25 まで続きます。
デリバティブ取引は 15 時 30 分まで継続され、参加者には CAS 終了の 5 分後に与えられます。
SEBIは、このオプションはCAS株の既存のCTS期間を維持し、デリバティブ市場の終了時間を午後3時30分に合わせると述べた。
移行期間は 1 分に短縮されます
現在の CAS フレームワークでは、CTS と CAS 間の交換には 5 分間の移行時間が与えられていました。
SEBI はこれを 1 分に短縮することを提案しました。
規制当局は、これにより移行期間が短縮され、取引所がCASの立ち上げに必要な運用プロセスを完了するのに十分な時間を確保できると述べた。
また、CTS サイクルを約 4 分延長しながら、継続的な取引とオークションベースの価格発見の間の継続性も向上します。
CAS 後の F&O ウィンドウは 5 分に短縮されます
既存の枠組みでは、デリバティブ取引はCAS終了後10分間継続される。
SEBIは、CAS後のこの取引ウィンドウを5分に短縮することを提案しました。
規制当局は、既存の追加ウィンドウにより、参加者は一日の終わりに予想されるエクスポージャーを得ることができ、裁定取引者は独自のポジションを吸収できると指摘した。
単一株式デリバティブの場合、追加期間により、参加者は現物納品義務を管理するために相殺ポジションを取ることもできます。
しかし、市場参加者からのフィードバックに基づいて、SEBIは、原資産証券または指数の価格発見が完了した後は、より短い期間で十分である可能性があると述べた。
規制当局はまた、参加者がCAS中に希望するすべての取引を完了できない可能性があるため、CAS終了後にポジションを管理するための窓口が必要になる可能性があることにも言及した。
CAS価格水準は±3%にとどまる
SEBIは、CASの既存の±3%の価格範囲を維持することを提案しました。
全体の範囲を狭める代わりに、基準価格の±1％を超える注文のキャンセルに制限を設けることを提案した。
オファーの一部として:
- 参考価格の±1％以内のご注文はCAS途中でキャンセルされる場合がございます。
- 参考価格の±1％を超え±3％までの価格で発注された注文、または参考価格に変更された注文は、CAS中はキャンセルされません。
- ただし、そのような注文は、商品合計の±3％を条件として、価格を改善するために変更される場合があります。
- 全体的な CAS 価格水準は ±3% にとどまります。
買い注文の場合、価格の改善とは売り値を上げることを意味します。売り注文の場合、これはオファー価格を下げることを意味します。
SEBIは、このアプローチは、±3％という既存の範囲の柔軟性を維持し、基準価格から大幅に離れた価格での取引利息の大幅な撤回の範囲を縮小することであると述べた。
規制当局は、この提案により、需要と供給の変化に直面して参加者が注文を調整できる柔軟性を維持しながら、オークション注文簿の安定性と信頼性も向上する可能性があると述べた。
Iceberg の注文は CAS に転送可能
SEBIはまた、CTS終了時の未処理のアイスバーグ注文がCASに参加できるようにすることも提案している。
既存の枠組みでは、CTS 中に行われる Iceberg の注文は、合計数量をより小さな開示数量に分割し、対応する開示部分のみが注文帳に表示されます。
SEBIは、CAS開始時の未執行のアイスバーグ注文の保留額を通常の固定注文に変換することを提案しています。
その後、すべての未払い数量が CAS 注文帳に開示され、CAS マッチング メカニズムによる約定に利用できるようになります。
たとえば、アイスバーグ注文の合計が 10,000 株で、一度に 1,000 株が表示され、CTS 中に 6,000 株が実行された場合、残りの 4,000 株は通常の指値注文として CAS に送られ、4,000 株すべてが公開されます。
SEBIは、これにより、CTS終了時に残っている関連取引権益が、注文の発注方法によって終値の発見から除外されないようになる、と述べた。
また、実際に約定可能な数量が CAS オーダーブックに完全に表示されるようになります。
次に何が起こるでしょうか？
SEBIは7つの提案すべてについてパブリックコメントを募集した。
コメントと提案は 2026 年 10 月 3 日までに提出する必要があります。
提案には以下が含まれます:
- 有効期限日の決済方法 – 混合 VWAP または CTS VWAP。
- マーケットタイム – オプション A またはオプション B。
- CAS 中に IEP から取得された指標値の分布。
- 参考価格の±1％を超える注文のキャンセル制限あり。そして
- 未満たされた量の Iceberg を CTS から CAS に移動します。
SEBIは、これらの提案はCASの仕組みに対処し、取引時間を調和させ、指標価格、最終終値、デリバティブ決済価格の区別をより明確にすることを目的としていると述べた。
この記事は、SEBI に登録されたリサーチ アナリストまたは投資アドバイザーではない Kumar Gaurav によって書かれました。ガウラフと彼の「親族」（2013 年会社法第 2 条 (77) に定義）は、発行日現在、この記事で言及されている企業に対して金銭的利害関係を持っていません。この記事で表明された見解/推奨事項は、可能な限り、SEBI に登録されたリサーチアナリスト/ブローカーの見解であり、適切な免責事項を付けて複製/記載されています。これらは、エコノミック タイムズ デジタルまたはジャーナリストの見解や推奨として解釈されるべきではありません。読者の皆様には、オリジナルの調査レポートを確認し、ご自身の評価に基づいて投資判断を下すことをお勧めします。
