インド証券取引委員会（Sebi）は、新しい終値メカニズムが発効してから数週間後、デリバティブの決済方法、市場のタイミング、クローズドオークションセッション（CAS）の特定の運用面の変更を提案した。

この提案では、指数および個別株デリバティブの満期日の清算価格は、継続取引の最後の30分間の取引の出来高加重平均価格（VWAP）に基づくか、継続取引の最後の30分間とCASの10分間の取引を考慮する混合手法に切り替えることが可能となる。

Sebi氏はまた、取引所がCAS期間中は指標均衡価格（IEP）から導出される指標指標値（IIV）の配布を停止する一方で、セキュリティレベルのIEPの提供を継続することも提案している。規制当局は、こうした指数値は指数が達成する実際の水準と誤って解釈される可能性があると述べた。

市場のタイミングに関して、セビ氏は2つの選択肢を提案した。オプション A によれば、CAS 株の継続取引は 15:30 まで継続され、その後オークションとデリバティブ取引が 15:45 まで行われます。オプション B では、CAS 株の継続取引の現行の 15 時 15 分締め切りは維持されますが、デリバティブ取引は 15 時 30 分に終了します。

規制当局はまた、継続取引とCASの間の移行期間を5分から1分に、CAS後の取引ウィンドウを10分から5分に短縮することも提案している。

基準価格から1％以上離れた注文のキャンセルに制限を設け、段階的な価格変更を認めることを提案した。 CAS 開始時に未履行の Iceberg 注文を通常の指値注文に変換し、すべての未決数量を明らかにすることもできます。

この提案は土曜日に公表された協議文書の一部である。セビ氏は10月3日までパブリックコメントを募集している。

CASは、2026年8月3日からデリバティブ契約のある株式の株式現金セグメントに導入されました。

CAS以前は、終値は連続取引の最後の30分間に完了した取引のVWAPを使用して決定されていました。 CAS では、終値はオークション帳簿に蓄積された買い注文と売り注文に基づいて均衡価格発見メカニズムによって決定されます。

ただし、原資産証券が終値発見プロセスを経ている間、デリバティブは取引を続けます。

セビ氏は、このことは、デリバティブ取引が短期的に集中する可能性があり、参加者がCAS期間中の原証券の価格変動に反応する可能性がある満期日に特に重要になると述べた。

初期の経験では、CAS の直前および周囲で派生活動が依然として重要であることが示されています。

セビ氏はまた、両当事者はデリバティブ契約に関する決定を下す際、CAS期間中、特に最初の数分間にIEP情報を考慮すると述べた。

ただし、IEP は約定取引価格ではありません。この変動する価格はオークションブックの注文に基づいており、注文が追加、変更、またはキャンセルされると変更される可能性があります。

これに関連して、Sebi 氏は 2 つの解決策を提案しました。

オプション 1、つまり VWAP ミックスでは、指数デリバティブと株式デリバティブの両方の満期日清算価格には、連続取引の最後の 30 分間と CAS の 10 分間に完了した取引が使用されます。

指数デリバティブの場合、2 つの期間の寄与は実際の取引額によって決定され、どちらの期間にも事前に決定されたウェイトは割り当てられません。

株式デリバティブの場合、混合価格は同様に取引所の VWAP を使用して決定され、継続取引の最後の 30 分間と CAS の 10 分間の実際の取引額が考慮されます。

オプション 2 または CTS VWAP では、CAS 以前と同様に、決済価格は当初、連続取引の最後の 30 分以内に完了した取引のみに基づいています。

この暫定期間中の CAS の運営は和解の一部を構成しません。

Sebi氏は、CTS VWAPアプローチは混合手法への移行を検討するまで少なくとも1年間は維持される可能性があると述べた。

このような移行は自動的には行われず、流動性と CAS への参加、参加者のメカニズムへの精通、さまざまな市場条件下での価格発見機能の評価などの要因に依存します。

Sebi 氏は、セキュリティ レベル IEP の配布を継続する一方で、CAS 中にインデックス用の IEP から派生した IIV の配布を停止することを提案しました。

規制当局は、指数自体は入札に参加しないと述べた。 CAS 中の指標値は、その構成銘柄の進化する IEP から導出されます。

インデックスの最終的な価値は、オークションが完了し、構成銘柄の最終価格が決定された後にのみ決定されます。

したがって、CAS 中に IIV 指数が 50,000 から 48,500 に変動したとしても、それは指数が実際に取引された、または 48,500 に到達したことを意味するものではありません。しかし、こうした動きは市場参加者によって指数の実際の水準として誤解される可能性があるとセビ氏は述べた。

この勧告文書は、国際的な非公開オークションの仕組みでは通常、オークションに参加する証券の指標価格と指数値の計算を区別していると指摘している。

Sebi が引用したレビューによると、証券の未実現指標価格は、非公開オークション中のインデックス スプレッドの値の継続的な再計算には通常使用されません。

Sebi氏は、継続取引とCASの間の移行時間を5分から1分に短縮することを提案した。

規制当局は、これにより移行期間が短縮され、取引所がCASの開始に必要な運用プロセスを完了する時間を節約できると述べた。

オプション A では、すべての銘柄の継続取引が午後 3 時 30 分まで継続されます。約 1 分間の移行期間の後、CAS は 15:31 から 15:40 まで CAS 共有に対してアクティブになりました。デリバティブ取引は15時45分まで継続する。

オプション B では、CAS 株の継続取引は 15:15 まで継続され、非 CAS 株の取引は 15:30 まで継続されます。 CASは約1分間の移行期間を含めて15時15分から15時25分までオープンし、デリバティブ取引は15時30分に終了した。

どちらのオプションでも、CAS 価格ポイントを決定するために使用される参照価格は、引き続き最後の 15 分間の連続取引中の取引の VWAP に基づきます。

セビ氏はまた、CAS後のデリバティブ取引枠を5分に短縮することも提案している。

既存の 10 分間のウィンドウは、とりわけ、ファンドが一日の終わりにエクスポージャーを達成し、裁定取引者が独自のポジションを取得できるようにすることを目的としていました。単一株式デリバティブの場合、物理的な引き渡し義務を管理することもできます。

Iceberg の予約にはキャンセル制限が適用されます

現在のCAS価格プラスマイナス3％の水準は変わらない。

帯域を狭める代わりに、セビ氏は目標を絞ったキャンセル制限を提案した。

参考価格の1％以内のご注文はキャンセルさせていただく場合がございます。ただし、CAS 期間中は、基準価格の 1% を超え 3% までの価格での注文、またはそれに変更された注文はできません。

ただし、3% の一般マージンを条件として、価格を改善するために変更することができます。

セビ氏は、このアプローチは基準価格からの取引撤回の規模を大幅に削減し、需要と供給の状況が変化するにつれて参加者が注文を最適化できるように設計されていると述べた。

規制当局はまた、アイスバーグの未処理の注文を継続取引からCASに移すことも提案している。

保留中の数量は通常の注文に変換され、すべての未処理の数量が CAS 注文簿に開示されます。

セビ氏は、これにより通常取引終了時の取引の適切な割合が非公開オークションに参加できるようになり、約定可能な数量がオークション注文簿に完全に反映されるようになると述べた。

規制当局は２０２６年１０月３日までに７件の提案すべてについてコメントを求めている。